摘要：红星资本局注意到，创维计划分拆旗下冰洗业务创维电器，冲击创业板上市，目前已进入已问询阶段。如果成功上市，这将是创维系的第三家上市公司。此前，主要从事电视生产与销售的创维集团（00751.HK），以及主要从事电视配套的机顶盒或宽带连接终端生产...
红星资本局注意到，创维计划分拆旗下冰洗业务创维电器，冲击创业板上市，目前已进入已问询阶段。如果成功上市，这将是创维系的第三家上市公司。
此前，主要从事电视生产与销售的创维集团（00751.HK），以及主要从事电视配套的机顶盒或宽带连接终端生产与销售的创维数字（000810.SZ）已经成功上市。
但值得一提的是，白电行业冰洗领域目前的格局已经较为稳固，海尔、美的牢牢占据着优势地位，创维电器想要突围并不容易。
在激烈的市场竞争下，创维电器早已转身投向代工业务，该部分收入占比持续提升，这也导致其毛利率呈现下滑趋势，且远低于同行。
“夹缝求生存”
市占率不足3%
创维电器成立于2013年4月，主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。截至招股书签署日，创维电器的控股股东为香港创维，公司无实际控制人。
业绩方面，2018年-2020年及2021年1-6月（报告期），创维电器分别实现营业收入26.9亿元、36.85亿元、37.39亿元和19.4亿元；实现净利润0.6亿元、1.75亿元、1.52亿元和0.58亿元。可以看出，2019年后创维电器业绩增速有所放缓。
以产品进行划分，创维电器近9成收入来自冰箱和洗衣机产品，平板电脑收入尽管快速增长，但占比仍不足10%。
而主攻白电市场的冰洗业务，创维电器面临的压力并不小。目前，冰箱、洗衣机市场趋于饱和，份额也有集中的趋势，创维电器面临着海尔、美的等白电巨头的竞争。
前瞻研究院数据显示，2020年白电市场中，冰箱、洗衣机的领头羊格局稳定。冰箱行业前三强分别为海尔、美的、海信科龙，合计市场份额占比近50%，线下市场TOP3品牌零售额集中度高达61%，同比增长2个百分点。马太效应在加剧。
华创证券指出，洗衣机行业集中度也在不断提升。统计数据显示，海尔线上、线下市占率位列第一位，线上规模占比37.32%，线下规模占比36.74%。线上销售方面，小天鹅、美的位居第二位和第三位。由于小天鹅被美的控股，国内洗衣机市场实际上已经形成了海尔与美的系“双寡头”对峙的局面。
另据奥维云网发布的《2021中国家电年度销售榜单》，在冰箱和洗衣机的线上线下销售额TOP10品牌中，创维电器均未能上榜。
红星资本局注意到，招股书中并未披露创维电器在冰洗领域的市场份额。
国家统计局数据显示，我国2020年冰箱产量累计达到9014.70万台，同比增长14.05%；销售累计达到8446.90万台，同比增长9.17%。此外，2020年，我国洗衣机产量达到8041.90万台，销量为6324万台。
根据招股书，创维电器2020年冰箱产量为176.39万台，销量为176.77万台；洗衣机产量为166.24万台，销量为165.31万台。
按照产量计算，创维电器2020年冰箱的市场占有率为2%，洗衣机的市场占有率为2.07%；按照销量计算，则创维电器2020年冰箱的市场占有率为2.09%，洗衣机的市场占有率为2.61%。
沦为“代工厂”
毛利率被拉低
在招股书中，创维电器表示，公司采取自主品牌销售与ODM（即代工模式）协同发展的业务模式。但其实，创维电器的业务重心已经向ODM模式倾斜，逐渐沦为互联网家电品牌的“代工厂”。
招股书显示，创维电器报告期内依靠ODM实现的收入分别为9.46亿元、17.66亿元、20.26亿元和11.56亿元，占主营业务收入的比例也逐年增长，从2018年的35.84%升至2021年上半年的60.95%。
目前，创维电器ODM主要客户为小米、云米、国美、倍科电器等。其中，与小米的合作，为公司贡献了最多收入。
招股书显示，2019年，小米通讯技术有限公司新进成为创维电器第四大客户，当年贡献收入1.31亿元；2020年贡献收入2.90亿元，成为第三大客户；到了2021年上半年，小米一跃成为第一大客户，销售金额为2.15亿元，占当期销售总额的比例为11.08%。
虽然ODM模式在一定程度上促进了创维电器的业绩规模增长，但其“副作用”也较为明显。
相比自主品牌，ODM/OEM业务的经营逻辑以生产制造为核心，ODM/OEM厂商需要通过大规模的标准化生产分摊固定成本，生产规模越大，其代工产品的单位生产成本越低，从而使得其向品牌商客户提供的产品报价越具有竞争力，ODM/OEM厂商的盈利能力越强。从经营成果来看，ODM/OEM业务通常体现为高销量、低毛利率。
随着ODM模式的收入逐年提升，创维电器的毛利率呈现出下滑的趋势，且远低于同行。
招股书显示，报告期内创维电器的综合毛利率（扣除运输费用）分别为15.46%、18.37%、16.25%和13.49%；同期同行业可比公司均值分别为23.40%、22.93%、21.37%和19.96%。
仅从2021年上半年数据来看，以自主品牌为主的海信家电和海尔智家的综合毛利率分别为20.94%和30.06%。与二者相比，创维电器13.49%的毛利率要低7-16个百分点。而同样以ODM模式为主、国内最大的冰箱ODM生产商奥马电器（ST奥马，002668.SZ）的毛利率也远高于创维电器，同期达到20.44%。
此外，类似ODM这样的代工模式，还需“看别人的脸色”。如果客户的发展战略发生变化，或者公司产品不能持续满足其经营要求，可能会发生销售收入大幅减少的情形，公司盈利能力将面临不利影响。
负债高企
流动性承压
红星资本局注意到，创维电器的资产负债率较高，报告期内均在80%以上，超过同行业可比公司均值13个百分点以上。即便是已被“ST”的奥马电器，资产负债率最高时也才79.88％。
此外，创维电器的流动比率、速动比率也较同行业上市公司的平均水平偏低。
对此，创维电器表示，主要原因系：第一，公司充分利用供应商的信用期，导致期末应付票据及应付账款等金额较高所致；第二，公司股权融资渠道有限，而同行业公司在上市过程中通过股权融资，有效改善了其资本结构，优化了各项偿债指标。
报告期内，创维电器应付账款与应付票据合计账面余额分别高达13.31亿元、16亿元、18.96亿元和20.19亿元。其中，2020年末，公司应付账款较2019年末增加1.97亿元，同比增长28.79%，主要系2020年下半年原材料价格上涨较大，公司进行了提前备货所致。
此外，过去三年，创维电器进行了4次现金分红，累计分红金额高达2.8亿元，占其净利润总额的比重高达72%。
本次IPO，创维电器拟募集资金8.19亿元，分别用于年产80万台商用冷柜、多门冰箱及80万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目（3.64亿元）、研发中心建设项目（1.14亿元）、高效营销网络建设项目（1.00亿元）和补充营运资金（2.40亿元）。
红星资本局也将持续关注创维电器的IPO进展情况。
红星新闻综合报道 记者 俞瑶 余冬梅
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